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杨成万金融投资报:人民币升值跃跃欲试A股将乘热钱东风?

更新时间:2010-4-12 11:20:44

  悬而未决的人民币升值问题再次被摆到了桌面上,2005年汇改后人民币升值,无形中成就了A股超过两年的大牛市。如今,汇率制度的一系列完善措施可能出台,这会将人民币带向何方?又将对A股市场产生怎样的影响?

  大盘应无恙

  东北证券研究所所长助理周思立说,2005年7月人民币汇率制度改革至2008年年中,人民币兑美元的名义汇率升值20%。但是2008年年底以来,人民币汇率开始走平,维持在6.83的水平。随着中国出口强劲恢复,加上扩大的利差导致投机性资本的流入,人民币面临越来越大的升值压力。

  总体来看,通过汇改以来人民币升值与A股市场走势的全方位对比研究发现,人民币升值对于股市具有明显牵引力,形成了阶段性的短期利好,但人民币持续升值,将对外贸出口带来沉重打击,加上房市的泡沫化发展,失业率的增加,势必导致国民消费水平的萎缩,生产型企业的不景气,最终传导到资本市场,对A股市场带来负面冲击。特别值得关注的是,当升值超过“临界点”,并足以影响国民经济发展的时候,就将会对市场形成巨大的利空。

  周思立回忆说,2005年7月21日,中国对汇率进行了进一步调整,不再以盯住美元为主,而是实行了以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。7月21日19时,人民币对美元汇率中间价一次性调高2%,至8.11元人民币兑1美元。

  两个月后,中国央行决定,扩大银行间即期外汇市场非美元货币对人民币交易价的浮动幅度,从原来的上下1.5%扩至上下3%。同时,适度扩大了银行对客户美元挂牌汇价价差幅度,并取消了银行对客户挂牌的非美元货币的价差幅度限制。

  中国央行这一系列历史性举措,造就了当时A股的疯狂牛市。2005年7月时,上证指数还徘徊在1000点左右,单月成交额也仅1369万元。但在汇改推出后,沪指8月的涨幅竟然高达7.4%,成交额也迅速扩大逾2倍至2918万元。随后大盘在9、10两月小幅回调后便势不可挡地向高位发起冲击。据统计,从2005年7月汇改开始至2007年10月,沪指累计上涨了451%。

  不过,在东方证券研究所所长邓宏光看来,人民币升值主题并不是一个新概念,自汇改以来,人民币兑美元中间价最高为6.8009,人民币对美元升值共计19.25%。在2005——2007年的牛市行情中,人民币升值主题就是一个被反复炒作的主题。但由于美元已在走强过程中,就是在人民币对美元汇率保持稳定的情况,也已被动升值,因而,本次重启预期与其说是老调重提的升值,还不如说是从真正意义上变得更富有弹性。人民币很可能在5月份中美战略与经济对话前后,比如5月到7月之间重启升值,但现在的环境和当年有着明显的不一样。在当今欧元萎靡,热钱回流美元的背景下,即便人民币升值,也不能断定海外热钱就会蜂拥而入,可能的调整方式包括将美元兑人民币汇率日均波动幅度扩大,从±0.5%扩大至±1%;以及未来人民币兑美元中间价缓慢下降,幅度与节奏也可能是温和可控,因此,短期对大盘影响有限。

  几家欢喜几家忧愁

  人民币升值对相关行业的影响各不相同,由于人民币逐步升值将吸引更多的资金进入房地产市场,因此房地产市场将面临新的机遇,房地产行业在人民币升值的同时,将享受到地产估价增加和由于货币供应量增加(外汇占款带来的货币供应量增加)刺激投资需求下的房地产需求增加的双重好处。“利空与利好影响相迭加形成升值对房地产的最终影响。”周思立告诉记者,如果经济仍然能保持较高的增长,则升值对房地产是利好;如果经济出现严重衰退,则房地产亦将受损。

  航空行业属于典型的外汇负债类行业,尤其是美元负债,航空公司有大量的航空器材融资租赁负债,每年需支付一定数量的利息费用和本金,因此,航空业无疑被认为是人民币升值的最大受益者之一。人民币升值意味航空业外币负债的降低;除了使航空公司能够一次性获得相关的汇兑收益外,还由于航油进口价格的下降而受益,根据相关的资料显示,人民币每升值1%,航空公司毛利率提高0.5%。

  人民币升值还将会使造纸业进口成本大降,使以进口木浆和废纸为原材料的企业受益明显。在造纸生产成本构成中,以木浆为主要原材料的企业,木浆占其生产成本比例约为65%至75%。造纸业是用汇大户,如果人民币升值5%,每年可直接节约成本11亿元人民币,若考虑增值税等因素,成本降低接近14亿元。显然,人民币升值对造纸企业极为有利。

  那么,在此背景下的国内金价究竟是上涨还是下跌?业内分析人士指出,这主要取决于两方面因素:一是人民币升值幅度有多大;二是国际金价的涨跌幅度有多大。前者无疑是打压国内金价的负面因素,在国际金价不变的前提下,人民币升值幅度越大,国内金价下跌的程度也越大,后者将对国内金价具有很强的导向作用,有助涨助跌的效果。如果在人民币升值期间,国际金价出现明显的下跌趋势,那国内金价只会加速下跌,因为两方面因素都将对国内金价形成利空。如果在人民币升值期间,国际金价出现明显的上涨趋势,将对国内金价由人民币升值造成的下跌压力形成抑制作用,若国际金价能够大幅上涨,幅度远远高于人民币升值幅度,将对冲掉人民币升值的负面影响,国内金价也可能出现逆势上扬的态势。

  纺织业可承受5%本币升值压力,由于我国纺织服装企业以中小企业为主,对人民币升值的敏感性非常强烈,在利润率已经逼近盈亏平衡点之际,如果今年人民币升值重新启动甚至加速上升的话,大多数企业都将“无利可寻”。中投证券宏观部预计今年人民币升值幅度在3%-5%之间,这一升幅对大多数企业来说已是其可承受范围的上限。但纺织服装业将减小中国产品的价格优势,受出口额和价格的双重影响,纺织品效益会降低。

  石油化工业的原油进口成本将降低;机场港口业对外贸易的扩张对基础设施的需求将会持续增加,推动这些部门的价格持续上升;建材行业与房地产关联度比较高;银行业是经营本币的企业,因此将是本币升值最大、最直接的受益者;机械行业对外依存度比较高的公司影响较大;利润空间减小将导致家电行业本来就不高的利润率进一步下降;零售业和计算机行业价格将下跌。

  最有利的是大宗商品进口商,非常不利的包括纺织服装、石化等行业。对房地产、农林牧渔、电力、金融业等行业基本无影响。

 
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