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晨鸣纸业:重点关注70万吨木浆生产线的变化

更新时间:2011-5-14 15:32:12


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  调研结论可基本概括如下:
  1、目前公司生产经营状况正常,产销平稳,行业景气属一般年份,预计11年2季度同比10年2季度毛利率水平有所下滑,但略强于11年一季度。展望2011年下半年年,由于受国内宏观紧缩的影响,需求不会有大的或突发性的增长。从需求角度看,景气程度甚至弱于2010年。
  2、公司目前自制原材料或各种浆的生产能力约260万吨(不包括湛江即将投产的70万吨化学浆),2010年实际生产约200万吨,其中生产化学木浆65万吨、机械木浆47万吨、废纸脱墨浆80万吨、其它约10万吨等。2010年公司耗用各种浆合计约290万吨,自给率约70%。在剩余30%的外购中,70%多是进口的。需要注意的是如果要计算人民币升值对公司业绩影响时,不仅仅要包括直接进口的木浆,还要包括进口的废纸和木片。我们推算2010年公司用于进口木浆、木片、废纸的总费用约在40亿元以上,如果人民币一年升值5%且升值速度比较平均的话,一年可节约成本1亿元,税前增加每股收益约0.05元。就原材料走势来看,公司与我们的判断基本一致,即原材料木浆、木片与废纸等价格总体在高位徘徊,正常情况下二季度及下半年原材料价格无进一步上涨的动力。主要原因是国内原材料供给有所增加以及市场需求较为平稳所致。
  3、公司产成品销售总体比较平稳,从11年2月份开始主要纸种价格陆续有所提价,幅度普遍在300-500元/吨之间,景气较高的产品如白卡纸提价较大一些。分纸种看11年上半年包装类纸产品景气较高,如白卡纸、箱板纸等。印刷类纸产品中书写纸、铜版纸表现一般,新闻纸最差。下半年铜版纸由于产能释放过大,有进一步走坏的可能。总体看,除白卡纸外,大多数产品的毛利水平有下滑的危险,产品提价属于成本推动型。
  4、截止10年底,公司已征得林地面积223万亩,主要集中在广东湛江、惠州、阳江;湖北黄冈、咸宁以及江西等,其中广东约70多万亩、湖北约146万亩、江西近5万亩。三地已办理林权证的林地60多万亩。我们认为公司控制的林地偏少,特别是湛江项目对木片消耗较大,存在着引起当地木片价格上涨的风险。我们预计要维持年产70万吨化学浆的生产规模,消耗绝干木片至少要150万吨,正常湿度木材300万立方米,以每亩7立方木材出产量计算,需要45万亩的采伐量才能满足需求,如果考虑均衡轮伐的话,要有300万亩的林地才能维持湛江项目所需原材料的平稳运转。当然不需要自己完全拥有原料资源,实际上如果能够控制60%左右的原材料资源,就可以基本控制原料价格的大幅波动。
  5、公司新建项目湛江70万吨木浆项目、45万吨文化纸、80万吨低定量铜版纸项目预计均可在6月底前试车。
  6、我们年初测算公司11年每股收益0.80元,由于目前市场景气程度一般甚至低于10年的景气程度,现在看来似乎有点乐观。除行业景气一般,纸产品毛利率有所下滑外,近来溶解浆价格(目前不足15000元/吨,较前期高点下降1500元/吨以上)的下滑也会对11年的业绩产生轻微的影响。当然湛江70万吨化学浆的业绩依然值得期待。正常情况下11年可生产销售30万吨化学浆,税后利润可在2.5-3亿之间,每股收益0.12-0.15元。经过重新测算,我们下调公司11年每股收益至0.70元。
  7、虽然我们下调公司11年的盈利预期,但晨鸣纸业依然是造纸行业内估值最低的,且正常情况下,今年陆续投产的湛江70万吨木浆项目、45万吨文化纸、寿光本部80万吨低定量铜版纸项目预计将会有利润贡献,特别是70万吨化学浆生产线可能存在一定的变数,如果技改成溶解浆的话,盈利状况更值得期待。鉴于此,我们依然维持增持评级,并认为晨鸣纸业是业内最值得推荐的公司。
  工信部近日公布2011年18个行业落后产能淘汰的指标,造纸行业的淘汰任务是744.5万吨,较2010年的432万吨增长71.87%。分地区看,河北、河南、山东、浙江等省造纸行业淘汰落后产能任务较重。
  工信部公布11年淘汰造纸行业落后产能744.5万吨,较10年大幅增长72%,约占10年全国8%的产量。单从指标数量看力度已很大,特别是淘汰落后产能基本都集中在传统的书刊印刷纸、低端包装纸等上面,对这类纸产品的淘汰力度更大,预计在20%左右。如果各地能严格执行的话,将会对现有中低端文化纸、包装纸等市场产生非常积极的影响。在上市公司中受益最大的是景兴纸业、银鸽投资、岳阳纸业等。2011年影响纸业市场供需或盈利能力至少有三点,即人民币升值、节能减排与溶解浆,我们认为溶解浆对行业的影响最大,淘汰落后产能如果能严格执行的话,对行业也有最大的影响。综合来看我们的看好次序依然是晨鸣纸业、太阳纸业、岳阳纸业、博汇纸业以及溶解浆项目投产最早的青山纸业。
 
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